الجدل الحالي المحيط بخيارات الأسهم

الجدل على خيار تكثيف.

أما مسألة ما إذا كانت الخيارات المتعلقة بالتكاليف أو لم تكن موجودة، ما دامت الشركات تستخدم الخيارات كشكل من أشكال التعويض. ولكن النقاش يسخن حقا في أعقاب التمثال دوتكوم. هذه المقالة سوف ننظر في النقاش واقتراح الحل. وقبل أن نناقش المناقشة، نحتاج إلى استعراض الخيارات المتاحة والسبب في استخدامها كشكل من أشكال التعويض. لمعرفة المزيد عن النقاش حول خيارات الدفعات، راجع التعويضات حول الجدل على الخيار.

لماذا يتم استخدام الخيارات كتعويض.

استخدام خيارات بدلا من النقد لدفع الموظفين هو محاولة "لمواءمة أفضل" مصالح المديرين مع مصالح المساهمين. من المفترض استخدام الخيارات لمنع الإدارة من تحقيق أقصى قدر من المكاسب على المدى القصير على حساب البقاء على المدى الطويل للشركة. على سبيل المثال، إذا كان برنامج المكافآت التنفيذية يتكون فقط من إدارة مجزية لتحقيق أقصى قدر من أهداف الربح على المدى القريب، ليس هناك حافز للإدارة للاستثمار في البحث & أمب؛ (D & D) أو النفقات الرأسمالية اللازمة للحفاظ على قدرة الشركة على المنافسة على المدى الطويل.

تميل الإدارات إلى تأجيل هذه التكاليف لمساعدتها على تحقيق أهداف الربح ربع السنوية. وبدون الاستثمار اللازم في البحث والتطوير وصيانة رأس المال، يمكن أن تفقد الشركة في نهاية المطاف مزاياها التنافسية وتصبح خاسرة. ونتيجة لذلك، لا يزال المديرون يحصلون على مكافأة المكافأة على الرغم من أن أسهم الشركة في الانخفاض. ومن الواضح أن هذا النوع من برنامج المكافآت ليس في مصلحة المساهمين الذين استثمروا في الشركة من أجل زيادة رأس المال على المدى الطويل. إن استخدام الخيارات بدلا من النقد من المفترض أن يحرض المديرين التنفيذيين على العمل حتى تحقق الشركة نموا في الأرباح على المدى الطويل، والذي بدوره يجب أن يزيد من قيمة خيارات الأسهم الخاصة بهم.

كيف أصبحت خيارات العناوين الرئيسية أخبار.

وقبل عام 1990، كانت المناقشة حول ما إذا كانت الخيارات ستنفق كمصاريف على بيان الدخل تقتصر في الغالب على المناقشات الأكاديمية لسببين رئيسيين: الاستخدام المحدود وصعوبة فهم كيفية تقييم الخيارات. وكانت جوائز الخيار مقتصرة على المديرين التنفيذيين والمديرين التنفيذيين والمديرين التنفيذيين وغيرهم من المسؤولين التنفيذيين لأن هؤلاء هم الأشخاص الذين يتخذون قرارات "صنع أو كسر" للمساهمين.

وقد قلص العدد القليل نسبيا من الناس في مثل هذه البرامج من حجم الأثر على بيان الدخل، مما أدى أيضا إلى التقليل إلى أدنى حد من الأهمية المتصورة للمناقشة. السبب الثاني كان هناك نقاش محدود هو أنه يتطلب معرفة كيف النماذج الرياضية الباطنية القيم القيمة. تتطلب نماذج تسعير الخيارات العديد من الافتراضات، والتي يمكن أن تتغير مع مرور الوقت. وبسبب تعقيدها ومستوى عال من التباين، لا يمكن تفسير الخيارات بشكل واف في سوندبيت لمدة 15 ثانية (وهو أمر إلزامي بالنسبة لشركات الأخبار الرئيسية). لا تحدد المعايير المحاسبية أي نموذج تسعير الخيارات ينبغي استخدامه، ولكن الأكثر استخداما على نطاق واسع هو نموذج التسعير خيار بلاك سكولز. (الاستفادة من حركة الأسهم من خلال الحصول على معرفة هذه المشتقات فهم التسعير الخيار.)

تغير كل شيء في منتصف 1990s. وانفجر استخدام الخيارات لأن جميع أنواع الشركات بدأت في استخدامها كوسيلة لتمويل النمو. وكانت دوتكومز أكثر المستخدمين صراحة (المعتدين؟) - أنها تستخدم خيارات لدفع الموظفين والموردين والملاك. باع عمال دوتكوم نفوسهم للخيارات حيث كانوا يعملون ساعات العبيد مع توقع تحقيق ثرواتهم عندما أصبح صاحب العمل شركة تجارية. استخدام الخيار انتشار لشركات غير التكنولوجيا لأنها اضطرت إلى استخدام الخيارات من أجل توظيف المواهب التي يريدونها. وفي نهاية المطاف، أصبحت الخيارات جزءا لازما من حزمة تعويضات العامل.

وبحلول نهاية التسعينات، بدا أن الجميع لديهم خيارات. لكن النقاش ظل أكاديميا طالما كان الجميع يكسبون المال. وقد حافظت نماذج التقييم المعقدة على وسائل الإعلام التجارية في الخليج. ثم تغير كل شيء، مرة أخرى.

و دوتكوم تحطم ساحرة مطاردة جعلت المناقشة عنوان الأخبار. وحقيقة أن الملايين من العمال لا يعانون من البطالة فحسب بل أيضا خيارات لا قيمة لها تبث على نطاق واسع. وتكثف تركيز وسائل الإعلام مع اكتشاف الفرق بين خطط الخيارات التنفيذية وتلك المقدمة إلى الرتبة والملف. وكثيرا ما يتم إعادة تسعير خطط المستوى C، مما يسمح للمدراء التنفيذيين بالتوقف عن اتخاذ القرارات السيئة ويتيح لهم على ما يبدو المزيد من الحرية في البيع. ولم تمنح هذه الخطط الممنوحة للموظفين الآخرين هذه الامتيازات. وقد وفرت هذه المعاملة غير المتكافئة صوتا جيدا للأخبار المسائية، وتناول النقاش النقاش.

التأثير على إبس يدفع النقاش.

وقد استخدمت كل من شركات التكنولوجيا وغير التقنية على نحو متزايد الخيارات بدلا من النقد لدفع الموظفين. خيارات التكثيف تؤثر بشكل كبير إبس بطريقتين. أولا، اعتبارا من عام 2006، فإنه يزيد من النفقات لأن مبادئ المحاسبة المقبولة عموما يتطلب خيارات الأسهم أن يتم صرفها. وثانيا، أنه يقلل من الضرائب لأن الشركات يسمح لها بخصم هذه المصروفات لأغراض ضريبية يمكن أن تكون في الواقع أعلى من المبلغ الموجود في الكتب. (تعرف على المزيد في برنامجنا التعليمي للموظفين.

مراكز النقاش حول "قيمة" الخيارات.

والمناقشة حول ما إذا كانت خيارات المصروفات أم لا تركز على قيمتها. وتتطلب المحاسبة الأساسية مطابقة النفقات مع الإيرادات التي تولدها. ولا يجادل أحد مع النظرية القائلة بأن الخيارات، إذا كانت جزءا من التعويض، ينبغي أن تحسب كمصاريف عند كسبها من قبل الموظفين (المخولين). ولكن كيفية تحديد القيمة التي سيتم صرفها مفتوحة للنقاش.

ويكمن جوهر النقاش في مسألتين: القيمة العادلة والتوقيت. وسيطة القيمة الرئيسية هي أنه نظرا إلى صعوبة تحديد القيم، يجب ألا يتم تحميلها كمصاريف. ولا توفر الافتراضات العديدة والمتغيرة باستمرار في النماذج قيم ثابتة يمكن صرفها. ويقال إن استخدام الأرقام المتغيرة باستمرار لتمثيل حساب واحد من شأنه أن يؤدي إلى حساب "علامة إلى السوق" من شأنه أن يدمر مع إبس ويزيد فقط الخلط بين المستثمرين. (ملاحظة: تركز هذه المقالة على القيمة العادلة، ويتوقف النقاش حول القيمة أيضا على ما إذا كان ينبغي استخدام القيمة "الجوهرية" أو "العادلة").

وينظر املكون اآلخر للحجة ضد خيارات التكليف في صعوبة حتديد الوقت الذي يتم فيه تلقي القيمة فعليا من قبل املوظفني: في الوقت الذي يتم فيه منح) منح (أو وقت استخدامه) متارس (؟ إذا أعطيت لك اليوم الحق في دفع 10 $ للسهم 12 $ ولكن لا تكسب فعلا هذه القيمة (من خلال ممارسة الخيار) حتى فترة لاحقة، عندما تتكبد الشركة في الواقع النفقات؟ عندما أعطاك الحق، أو عندما كان عليه أن يدفع ما يصل؟ (لمزيد من المعلومات، اقرأ نهج جديد لتعويض الأسهم).

وهذه أسئلة صعبة، وستستمر المناقشة في الوقت الذي يحاول فيه السياسيون فهم تعقيدات القضايا مع التأكد من أنها تولد عناوين جيدة لحملات إعادة انتخابهم. القضاء على الخيارات والمكافأة مباشرة الأسهم يمكن حل كل شيء. وهذا من شأنه أن يلغي النقاش حول القيمة ويقوم بعمل أفضل لمواءمة مصالح الإدارة مع مصالح المساهمين العاديين. لأن الخيارات ليست مخزونات ويمكن إعادة تسعيرها إذا لزم الأمر، فإنها فعلت أكثر من ذلك لإغراء إدارات المقامرة من التفكير مثل المساهمين.

وتثير المناقشة الحالية مسألة رئيسية تتعلق بكيفية جعل المديرين التنفيذيين أكثر مساءلة عن قراراتهم. ومن شأن استخدام جوائز الأسهم بدلا من الخيارات أن يلغي خيار المديرين التنفيذيين للمقامرة (ثم يعيد تسعير الخيارات لاحقا)، وسيوفر سعرا ثابتا للنفقات (تكلفة الأسهم في يوم الجائزة). كما أنه يسهل على المستثمرين فهم التأثير على كل من صافي الدخل وكذلك الأسهم القائمة.

الخلافات الحالية في التعويض التنفيذي: & # 8216؛ قضايا العدالة والإنصاف & # 8217؛

ميك الاستماع إلى البودكاست:

على الرغم من أن حزم التعويضات الماموث في صناديق التحوط & # 8212؛ مئات الملايين من الدولارات في السنة لبعض المديرين، مع عدد قليل مختارة تتصدر 1000000000 $ & # 8212؛ وقد تم مؤخرا سكيويرد في الصحافة التجارية، والغضب العام على ارتفاع الرئيس التنفيذي الأجر وقد تزايد لسنوات. هل الوضع سيء حقا؟ وإذا كان كبار المديرين التنفيذيين أكثر من اللازم، فما الذي يجب القيام به حيال ذلك؟

وكما يقول توماس دانفي، أستاذ الدراسات القانونية وأخلاقيات الأعمال في وارتون: هل تعكس أرقام التعويض التنفيذي سوقا فعالة أو فاشلة؟ هل يتم الكشف عن مستويات الأجور بشكل كاف؟ هل يجب على المساهمين أن يقولوا أكثر؟ & # 8220؛ هل هناك قضايا العدالة والعدالة؟ & # 8221؛ سأل.

طرح دانفي هذه الأسئلة كجزء من حلقة النقاش حول & # 8220؛ الجدل الحالي في التعويض التنفيذي & # 8221؛ في قمة وارتون الاقتصادية لعام 2007. وشملت اللجنة آدم د. زويا، الشريك الإداري لشركة غلوكاب، وهي شركة بحث تنفيذية تخدم صناديق التحوط وشركات الاستثمار الأخرى؛ لورانس زيكلين، استاذ أعمال في جامعة نيويورك & # 8217؛ ق مدرسة ستيرن للأعمال؛ وأساتذة وارتون توماس دونالدسون واين ر. غواي.

وقال زويا إن بعض مديري صناديق التحوط يحققون 500 مليون دولار سنويا أو أكثر من خلال ترتيبات تجعل شركاتهم عادة 20٪ من الأرباح السنوية للصندوق بالإضافة إلى رسوم سنوية تتراوح ما بين 1٪ و 2٪ من الأصول الخاضعة للإدارة. & # 8220؛ أنت تفعل ذلك العام بعد عام، وتصبح ملياردير بسرعة كبيرة. & # 8221؛ وأضاف زويا أن المستثمرين يعرفون كم يتم تعويض الشركة بشكل عام، ولكن ليس ما يحصل عليه المديرون التنفيذيون الفرديون. & # 8220؛ بالنسبة للجزء الأكبر، هناك القليل جدا من الشفافية. & # 8221؛

وهناك المزيد من الشفافية إلى حد ما في الشركات المتداولة علنا، مما أدى إلى جدل كبير في السنوات الأخيرة حيث رأى النقاد أن المديرين التنفيذيين يزدادون ثراء، في حين أن أجور العمال ذوي المستوى الأدنى ظلت راكدة نسبيا. وتبين الدراسات التي أجرتها مجلة "بيزنس ويك" وغيرها من المنشورات أن التعويض عن كبار المديرين التنفيذيين للشركات كان أكثر من 400 مرة من أجور متوسط ​​العمال العام الماضي، من نسبة 42 إلى 1 في عام 1980. وإذا كان الحد الأدنى للأجور قد ارتفع بنفس المعدل، كان من الممكن أن يكون أكثر من 22 دولارا في الساعة في عام 2006 بدلا من 5،15 دولار.

& # 8220؛ يمكنني & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ & نبسب؛ وقال دونالدسون. & # 8220؛ إنه نظام صمم لإخفاقات دورية. & # 8221؛ وأشار إلى أن حالات الجشع التنفيذية، مثل فضيحة عصر الإنرون التي تضم 13 أو 14 شركة، يمكن أن تؤدي إلى ردود فعل مدمرة مثل قانون ساربينز - أوكسلي لعام 2002، مما أدى إلى زيادة كبيرة في التكاليف التنظيمية للعديد من الشركات. وبالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تقوض الأعمال عندما تكون نسبة الأجر التنفيذي إلى أجر العمال مرتفعة جدا. & # 8220؛ لا أعرف ما هو الرقم السحري، ولكن إذا كان يحصل على ارتفاع كبير، فإنه له تأثير سلبي على قدرة الشخص على قيادة. & # 8221؛ المعنويات تقع كموظفين مستاءين يطلب منهم تقديم التضحيات التي لم يتقاسمها أرباب العمل.

وقال زيكلين إن أعضاء مجلس إدارة الشركات يستحقون الكثير من اللوم، لأنهم يحددون مستويات الأجور. بعضهم ببساطة لا يعرفون ما يفعلونه، مضيفا أنه في حين أن العديد من المهن تتطلب اختبارات الكفاءة، & # 8220؛ ليكون مديرا يمكنك أن تكون أي شخص خارج الشارع. & # 8221؛

ورأى زيكلين أن المستثمرين المؤسساتيين، مثل صناديق الاستثمار المشترك وصناديق المعاشات التقاعدية، لديهم الآن نفوذ للحد من التعويض المفرط. في الماضي، نصح المساهمين غير سعداء ببساطة لبيع الأسهم. ولكن المزيد والمزيد من المستثمرين المؤسسيين أصبحوا نشطاء. في السنوات الأخيرة، حصل ثلثهم إلى نصف المستثمرين الناشطين الذين طلبوا مقاعد المجلس. & # 8220؛ هذا العمل القديم من التصويت مع قدميك & # 8230؛ لم يعد يحمل. & # 8221؛

وتوقع دونالدسون أنه إذا كانت الشركات لا تحصل على رواتب تنفيذية تحت السيطرة، فإنها تواجه تهديد مزيد من & # 8220؛ دراكونيان & # 8221؛ العلاجات مثل ساربانيس أوكسلي. واقترح أن يعتمد المديرون استراتيجيات خاصة بهم، كقاعدة تحظر على مستشاري التعويضات القيام بأعمال تجارية أخرى مع الشركة. ويقول النقاد إن الأدوار المزدوجة تجعل الخبراء الاستشاريين يحاولون تفضيل كبار المديرين التنفيذيين.

وقال دونالدسون انه بالاضافة الى ذلك، يتعين على المجالس ان تحصل على ارشادات من اكثر من مستشار واحد، كما يتعين عليها تغيير مستشاريها الاستشاريين كل خمس سنوات. كما يجب عليهم وضع حدود للدفع قبل البحث عن المديرين التنفيذيين الجدد، ويجب أن يكونوا أكثر تشككا في البيانات التي تظهر الأجور في شركات مماثلة. وأخيرا، يجب على المجالس الإصرار على العقود التي تجعل من السهل إطلاق النار المديرين التنفيذيين، ويجب أن لا تشمل المظلات الذهبية. & # 8220؛ أنا & # 8217؛ لست متأكدا من أنه يجب أن يكون لدينا حزم فصل، & # 8221؛ وقال دونالدسون. & # 8220؛ هؤلاء هم أشخاص غنيون. & # 8221؛

واقترح غواي أن يكون الانقطاع متاحا فقط لمدة سنتين أو ثلاث سنوات الأولى بعد انضمام المدير التنفيذي لشركة & # 8212؛ فقط طويلة بما فيه الكفاية للتعويض عن خطر فقدان وظيفة جديدة بعد فترة وجيزة من مغادرة السابقة. وأشار زويا إلى أن خطط التعويضات الثقيلة على الأسهم والخيارات تتيح للمديرين التنفيذيين الربح من خلال & # 8220؛ ركوب الحرة & # 8221؛ حيث أن مخزوناتهم تطفو ببساطة بالسوق. في كثير من صناديق التحوط المتقلبة، والأرباح في كثير من الأحيان ضخمة سنة واحدة وعدم وجود المقبل، ولكن على الرغم من ضعف الأداء في السنة الثانية، والمديرين التنفيذيين الحصول على الحفاظ على كل ما دفعوه خلال الأول. بعض شركات الأسهم الخاصة قد حلت هذه المشكلة مع & # 8220؛ مخلب الظهر & # 8221؛ التي تتطلب من المديرين التنفيذيين إعادة جزء من أجورهم إذا كانت الشركة سيئة في السنوات اللاحقة.

ربما قال زويا، يجب أن تستند التعويض التنفيذي ليس على الشركة & # 8217؛ عوائد الأسهم ولكن فقط على عوائد تتجاوز متوسط ​​السوق. & # 8220؛ أريد التأكد من أنه & # 8217؛ s نوع من المتوسط ​​المتداول & # 8221؛ من مقاييس الأداء على مدى عدة سنوات، وقال زيكلين، بحجة أن المديرين التنفيذيين لا ينبغي أن تستفيد من ارتفاع طفيف على المدى القصير في مقاييس مثل سعر السهم.

في حين أظهرت العديد من الدراسات أن الأجور التنفيذية قد نمت بشكل أسرع بكثير من التضخم أو أجر العمال، فإن أرقام التعويضات لا تبدو من خارج المنظور من وجهة نظر أخرى، وفقا ل غواي، الذي أشار إلى أنه من بين ما يقرب من 7000 شركة مدرجة في وأسواق الأوراق المالية الرئيسية، وسيط الرئيس التنفيذي يتلقى حوالي 1.5 مليون دولار سنويا. على افتراض أسبوع عمل لمدة 70 ساعة لمدير تنفيذي مشغول، التي تأتي إلى حوالي 450 $ في الساعة، مماثلة لأرباح كبار الأطباء والمحامين.

قد يبدو هذا الأمر كبيرا بالنسبة لبعض، & # 8220؛ لكنه لا يجذبني بشكل خاص، & # 8221؛ هو قال. وتبلغ قيمة تعويضات المدير التنفيذي في 7000 شركة حوالي 20 مليار دولار، أو 1/10 من 1٪ من الشركات & # 8217؛ مجتمعة 20 تريليون $ في القيمة السوقية. كما قال جواي، الرئيس التنفيذي نموذجي يحمل الأسهم والخيارات بقيمة 10 مرات الأجر السنوي، مما يعطيه حافزا قويا لجعل الشركة تزدهر & # 8212؛ لصالح جميع المساهمين.

غير أنه لاحظ أن الأجور أعلى بكثير في الشركات الكبيرة & # 8212؛ و 8 ملايين دولار إلى 9 ملايين دولار في السنة، أو 500 2 دولار في الساعة، للمديرين التنفيذيين لشركة ستاندرد & أمب؛ ضعيفة & # 8217؛ s 500 الشركات.

ما الذي يدفع الأجور التنفيذية عالية جدا؟ وقال دونالدسون، أحد الأسباب الرئيسية، هو الاستخدام المتزايد لخيارات الأسهم. في التسعينات، تلقى الرئيس التنفيذي النموذجي 80٪ من تعويضه نقدا، مع خيارات تشكل 20٪ المتبقية. وقد عكست هذه الأرقام الآن. أما بالنسبة لصناديق التحوط، فإن التعويضات آخذة في الارتفاع لأن النمو الهائل لهذه المجمعات الاستثمارية الخاضعة للتنظيم الخفيف قد زاد من المنافسة على المواهب.

وقال زيكلين أن جزءا من المشكلة، هو أن المساهمين لديهم وقتا طويلا في تحديد مقدار مدرائهم التنفيذيين، لذلك لم يكن هناك الكثير من الضغط لعقد تعويضات أسفل. وتنتشر المعلومات الكافية من خلال إيداعات الشركات لأحد لتحديد الأجر التنفيذي، & # 8220؛ ولكن قد تضطر إلى أن تكون شيرلوك هولمز للقيام بذلك، & # 8221؛ هو قال.

نقلا عن المعرفة @ وارتون.

للإستخدام الشخصي:

أسيسد جانوري 02، 2018. Knowledge. wharton. upenn. edu/article/current-controversies-in-executive-compensation-issues-of-justice-and-fairness/

للاستخدام التعليمي / التجاري:

قراءة إضافية.

هل تريكل-دون إكونوميكس تضيف - أو هل هو قطرة في دلو؟

الحقيقة حول الاقتصاد المتدهور هو أنها طريقة ضحلة لمحاولة الحصول على سؤال معقد جدا: كيف يمكن أن تؤدي التخفيضات الضريبية حقا في الاقتصاد؟

إدارة.

السنة الجديدة، الحفلة الجديدة: كيفية إتقان البحث عن وظيفة الحديثة.

من أجل هبوط أزعج جديدة، يبدو أن كونها مناسبة جيدة أقل أهمية من القدرة على التنقل تكنولوجيا البحث عن وظيفة. ما الذي يمكن للباحثين عن عمل وأصحاب العمل القيام به للحصول على النتيجة الصحيحة؟

المحتوى الإعلاني.

تحويل تيارات النفايات إلى تيارات القيمة.

إعادة تصنيع المواد المتتابعة من خلال عدة دورات حياة وإعادة التفكير في فكرة الملكية هي أكثر فعالية من إعادة تدوير النفايات.

اشترك في النقاش.

لا تعليقات حتى الآن.

البقاء على علم.

الحصول على المعرفة وارتون تسليمها إلى صندوق البريد الوارد الخاص بك كل أسبوع.

بولينجر باندز إيما فس سما.

الفوركس برنامج إدارة التابعة لها.

الجدل الحالي المحيط بخيارات الأسهم.

في النقاش حول ما إذا کانت الخیارات شکل من أشکال التعویض أم لا، یستخدم العدید من المصطلحات والمفھوم الباطني دون تقدیم تعریفات مفیدة أو منظور تاریخي. ستحاول هذه المقالة تزويد المستثمرين بالتعاريف الرئيسية والمنظور التاريخي لخصائص الخيارات.

للقراءة حول النقاش حول النفقات، راجع السهم فوق الخيار التكثيف. خيارات قبل أن نحصل على الخير، والسيئة والقبيحة، ونحن بحاجة إلى فهم بعض التعاريف الرئيسية:. ويعرف الخيار بأنه القدرة الصحيحة وليس الالتزام، لشراء أو بيع الأسهم.

تمنح الشركات خيارات أو "منح" لموظفيها. هذه تسمح للموظفين الحق في شراء أسهم الشركة الجدل سعر محدد يعرف أيضا باسم "سعر الإضراب" أو "سعر الجائزة" في غضون فترة معينة من الزمن عادة عدة سنوات. سعر الإضراب هو عادة، ولكن ليس دائما، تعيين الحالي سعر السوق من الأسهم في يوم الأسهم يتم منح الخيار. ويشار إلى الخيارات أيضا باسم "المكتسبة" على مدى فترة من الزمن. خيارات القيمة أو معاملة القيمة العادلة؟

كيفية تقييم الخيارات ليست موضوعا جديدا، ولكن السؤال الحالي منذ عقود. وأصبحت القضية الرئيسية بفضل تحطم دوتكوم. الأسهم أبسط أشكالها، وتتركز حول النقاش حول ما إذا كانت قيمة الخيارات جوهريا أو قيمة الأسهم:. القيمة الجوهرية القيمة الجوهرية هي الفرق بين سعر الجدل السوقي للسهم وممارسة السعر أو "الإضراب".

ثم يتم حتميل القيمة الفعلية خالل فرتة الستحقاق. القيمة العادلة يتم تقييم القيمة العادلة للموجودات المالية في تاريخ منح المكافأة باستخدام نموذج تسعير الخيارات. لم يتم تحديد نموذج معين، ولكن الأكثر استخداما على نطاق واسع هو نموذج بلاك سكولز. يتم حتميل "القيمة العادلة" احملددة، وفقا للنموذج، على بيان الدخل خالل فترة االستحقاق.

لمعرفة المزيد تحقق من منظمات المجتمع المدني: استخدام الخلافات بلاك سكولز نموذج. وقد تم النظر إلى خيارات منح الأسهم الجيدة على أنها شيء جيد لأنها محاذاة نظريا مصالح الموظفين عادة المسؤولين التنفيذيين الرئيسيين مع تلك التي من المساهمين العاديين. إن النظرية التي تحيط بأنه إذا كان جزء مادي يثير جدلا على راتب الرئيس التنفيذي فقد كان في شكل أسهم، فإنه سيتم تحريضه على إدارة الشركة بشكل جيد، مما يؤدي إلى ارتفاع سعر السهم على المدى الطويل.

ومن شأن ارتفاع سعر الخيارات أن يفيد كل من المديرين التنفيذيين والمساهمين العاديين. ويتناقض ذلك مع برنامج التعويض "التقليدي"، الذي يستند إلى أهداف الأداء ربع السنوية للأوراق المالية، ولكن هذه الأخيرة ليست في مصلحة المساهمين المشتركين.

على سبيل المثال، الرئيس التنفيذي الحالي الذي يمكن الحصول على مكافأة نقدية على أساس نمو الأرباح قد تحرض على تأخير إنفاق المال على التسويق أو البحث والتطوير المشاريع. ومن شأن ذلك أن يفي بأهداف الأداء قصيرة الأجل على حساب إمكانيات النمو الطويل الأجل للشركة. ويفترض أن تبقي الخيارات البديلة على إبقاء العينين المحيطيين على المدى الطويل نظرا لأن الفائدة المحتملة من ارتفاع أسعار الأسهم ستزداد بمرور الوقت. كما تتطلب برامج الخيارات فترة استحقاق عامة قبل عدة سنوات من أن يمارس الموظف الخيارات فعليا.

سيئة لسببين رئيسيين، ما كان جيدا من الناحية النظرية انتهى الأمر سيئة في الممارسة. أوال، واصل املديرون التنفيذيون التركيز بشكل رئيسي على األداء الفصلي وليس على املدى الطويل ألنه سمح لهم ببيع السهم بعد ممارسة اخليارات. ركز المديرون التنفيذيون على الأهداف الفصلية من أجل تلبية توقعات وول ستريت. وهذا من شأنه أن يعزز سعر السهم ويولد المزيد من الخلافات للمديرين التنفيذيين على بيعها لاحق من الأسهم.

ويتمثل أحد الحلول في أن تقوم الشركات بتعديل خطط خياراتها بحيث يطلب من الموظفين الاحتفاظ بأسهم لمدة سنة أو سنتين بعد ممارسة الخيارات. ومن شأن ذلك أن يعزز وجهة النظر الأطول أجلا لأن الإدارة لن يسمح لها ببيع المخزون الحالي بعد فترة وجيزة من ممارسة الخيارات. والسبب الثاني وراء وجود خيارات سيئة هو أن قوانين الضرائب سمحت بالحفاظ على الأرباح من خلال زيادة استخدام الخيارات بدلا من الخيارات النقدية.

على سبيل المثال، إذا اعتقدت الشركة أنها لم تتمكن من الحفاظ على معدل نمو ربحية السهم بسبب انخفاض الطلب على منتجاتها، يمكن للإدارة تنفيذ برنامج جائزة خيار جديد للموظفين من شأنه أن يقلل من نمو الأجور النقدية.

المكافآت المتضخمة التي تعطيها لوحات الخادمة إلى المديرين التنفيذيين غير فعالة خلال أوقات الازدهار، نمت جوائز الخيار بشكل مفرط، أكثر من ذلك للرئيس التنفيذي على مستوى C، المدير المالي، كويتك. بعد انفجار فقاعة، وجدت الموظفين، تغريها الوعد من ثروات حزمة الخيار، أنهم كانوا يعملون من أجل أي شيء كما مطوية شركاتهم. أعطى أعضاء مجالس إدارة المجالس بشكل غير متنح خيارات خيارات الخيارات الأخرى التي لم تمنع التقليب، وفي كثير من الحالات، سمحوا للمدراء التنفيذيين بممارسة وبيع الأسهم بأقل من القيود المفروضة على الموظفين ذوي المستوى الأدنى.

إذا كان الجوائز الخيار حقا محاذاة الجدل مصالح الإدارة لتلك الحالية المساهم المشترك الذي لم يفقد المساهم المشترك الحالي في حين أن المديرين التنفيذيين جيبت الملايين؟

خيارات إعادة التسعير مكافآت متدنية الأداء على حساب المساهم المشترك هناك ممارسة متزايدة لإعادة التسعير الخيارات التي هي خارج المال المعروف أيضا باسم "تحت الماء" من أجل إبقاء الخيارات في الغالب الرؤساء التنفيذيين من المغادرة.

ولكن هل ينبغي إعادة تسعير الجوائز؟ انخفاض سعر السهم يشير إلى فشل الإدارة. إعادة التسعير هو مجرد طريقة أخرى للجدل التي تقول "بيغونيس"، وهو غير عادل إلى حد ما للمساهم المشترك، الذي يخزن ويحتفظ استثماراتهم.

الذي سوف يعيد الأسهم الحالية المساهمين؟ زیادة مخاطر التخفیف مع إصدار خیارات أکثر فأکثر أدى الاستخدام المفرط للخیارات إلی زیادة مخاطر التخفیف بالنسبة للمساھمین من غیر الموظفین.

الخيار تخفيف المخاطر يأخذ عدة أشكال:. خيارات الخط السفلي هي وسيلة لمواءمة مصالح الموظفين مع تلك المشتركة للمساهم غير الموظف، ولكن هذا يحدث الأسهم إذا كانت الخطط الحالية منظم بحيث يتم القضاء على التقليب وأن نفس القواعد حول منح وبيع الأسهم ذات الصلة الخيار تنطبق على كل الخيارات، سواء C - مستوى أو بواب.

ومن المرجح أن تكون المناقشة كخيار ما هي أفضل طريقة للمساءلة عن الخيارات خيارا طويلا ومملا. ولكن هنا هو بديل بسيط: التحدي هو تحديد ما هي القيمة للاستخدام.

من خلال الاعتقاد في المحيطة يبقيه بسيط، مبدأ غبي، قيمة الخيار في سعر الإضراب. نموذج التسعير خيار بلاك سكولز هو التيار الأكاديمي الجيد الذي يعمل بشكل أفضل للخيارات المتداولة من خيارات الأسهم. سعر الإضراب هو التزام معروف. وبدلا من ذلك، يمكن "رسملة" هذا الالتزام في الميزانية العمومية.

وقد اكتسب مفهوم الميزانية العمومية الآن بعض الاهتمام وقد يثبت أنه البديل الأفضل لأنه يعكس طبيعة الالتزام الذي يتحمل المسؤولية مع تجنب الأثر على السهم. ومن شأن هذا النوع من الإفصاح أن يسمح للمستثمرين أيضا إذا كانوا يرغبون في حجز حساب شكلي لمعرفة التأثير على ربحية السهم. لمعرفة المزيد، انظر مخاطر خيارات باكداتينغكونتيرفيرزيزيس "صحيح" تكلفة خيارات الأسهم ونهج جديد لتعويض الأسهم.

قاموس المصطلح من اليوم. النوع المحیط لأدوات الدین غیر المضمونة بأصول مادیة أو ضمانات. محتوى متطور للمستشارين الماليين حول استراتيجيات الاستثمار، واتجاهات الصناعة، والتعليم المستشار. هل ينبغي تعويض الموظفين بخيارات الأسهم؟ بواسطة ريك وايمان حصة. تعریفات خیارات الموظفین التعویضات قبل أن نصل إلی المناطق المحیطة، السیئة والقبيحة، نحتاج إلی فھم بعض التعریفات الرئیسیة: في أبسط صورھا، یدور النقاش حول ما إذا کانت ستقیم الخیارات بشکل جوھري أو کقیمة عادلة: التأثيرات الرئيسية المحيطة: مخاطر تخفيف اخملاطر تأخذ عدة أشكال: تخفيف ربحية السهم من زيادة األسهم القائمة - مع ممارسة اخليارات، يزداد عدد األسهم القائمة، مما يقلل من ربحية السهم.

وتحاول بعض الشرکات منع التخفیف من خلال برنامج إعادة شراء الأسھم الذي یحافظ علی عدد مستقر نسبیا من الأسھم المتداولة.

انخفاض الأرباح عن طريق زيادة مصروفات الفائدة - إذا كانت الشركة تحتاج إلى اقتراض المال لتمويل إعادة الشراء المحيطة المحيطة بها، وسوف ترتفع نفقات الفائدة، والحد من صافي الدخل و إبس.

إدارة التخفيف - إدارة تنفق المزيد من الوقت في محاولة لتحقيق أقصى قدر من دفع تعويضات الخيار وبرامج إعادة شراء الأسهم التمويل من إدارة الأعمال. لمعرفة المحيطة بها، وتحقق من منظمات المجتمع المدني والتخفيف. كان هناك الكثير من الخيارات النقاش ما إذا كانت الشركات يجب التعامل مع خيارات الأسهم الموظفين الحالية على حساب. تبحث هذه المقالة كلا الجانبين من الوسيطة. ولعل التكلفة الحقيقية لخيارات أسهم الموظفين يتم احتسابها بالفعل على حساب برامج إعادة الشراء.

وقد نوقشت إيجابيات وسلبيات خيارات أسهم الشركات منذ إنشاء الحوافز. معرفة المزيد عن أساسيات خيار الأسهم وتكلفة خيارات الأسهم. يتم تقييم الخيارات في مجموعة متنوعة من الطرق المختلفة. تعرف على كيفية تسعير الخيارات باستخدام هذا البرنامج التعليمي. الاستفادة من حركة الأسهم من خلال الحصول على معرفة هذه المشتقات.

هذه الخطط يمكن أن تكون مربحة للموظفين - إذا الأسهم معرفة كيفية تجنب الضرائب غير الضرورية. خيارات كيف أسعار الإضراب المحيطة الدعوة ووضع الخيارات العمل، وفهم كيف يمكن ممارسة أنواع مختلفة من الخيارات تعلم كيف سيك و إرس تنظم خيارات الأسهم الموظفين، بما في ذلك ممارسة الخيارات ومخزون بيع الخيارات، وفهم كيف يمكن أن يكون المخزون تستخدم في كل من الخلافات الصعودية والهبوطية، وتخزين أساسيات التسعير الخيارات وبعض تعلم كيف يمكن استخدام استراتيجيات بيع الخيار الحالي لجمع مبالغ قسط كإيرادات، وفهم كيف يتم بيعها مغطاة السندات المدعومة فقط من قبل العام كمية المبيعات التي تم إنشاؤها ل قيمة كل دولار من الأصول في السنة، محسوبة بقسمة المبيعات حسب الأصول.

يتم إدراج القيمة في الجدال في الأصل في الميزانية العمومية. لحساب، تأخذ تكلفة الأصول ناقص النسبة المئوية المتراكمة المالية التي تبين كم الشركة تدفع في أرباح كل عام الجدل النسبي سعر سهمها.

استثمار يقدم عائد في شكل مدفوعات دورية ثابتة وعائد أصلي عند الاستحقاق. وقد قام مقياس للأداء المالي بحساب الخلافات التي تدير التدفقات النقدية ناقصا النفقات الرأسمالية. التدفق النقدي الحر فف يمثل لا شكرا، أنا أفضل عدم كسب المال. المحتوى مكتبة المواد شروط فيديو أشرطة الفيديو عرض الشرائح أسئلة وأجوبة الآلات الحاسبة الرسم البياني مستشار تحليل الأسهم محاكاة الأسهم فكترادر ​​امتحان الإعدادية مسابقة صافي حاسبة القيمة. العمل مع إنفستوبيديا من نحن أعلن عن الخلافات بنا خيارات لنا الاتصال بنا وظائف.

الحصول على النشرات الإخبارية مجانا النشرات الإخبارية. جميع الحقوق محفوظة شروط الاستخدام سياسة الخصوصية.

2 الأفكار على & لدكو؛ الجدل الحالية المحيطة خيارات الأسهم & رديقو؛

في بلورة هذه التسميات هناك مما لا شك فيه.

ماسكاغني إيل بيكولو مارات - سان ريمو 20 جانفير 1962 أنت تشتري mp3 للتحميل.

المشكلة مع تكثيف خيارات الأسهم.

11 سبتمبر 2002.

وتقدم خيارات الأسهم لكبار المسؤولين التنفيذيين والموظفين كأداة لمواءمة مصالح المديرين التنفيذيين والمستثمرين. والجدل الحالي الذي يحيط بخيارات الأسهم هو ما إذا كان ينبغي للشركات أن تدرج خيارات كمصروفات لأغراض المحاسبة والضرائب وقت إصدارها أم لا.

ويدعي مؤيدو خيارات شراء الأسهم أنه على الرغم من أنه سيقلل من ربحية السهم وبالتالي قيمة السهم، فإن المصروفات ستوفر صورة أكثر دقة لقيمة السهم. ومع ذلك، وبما أن الأرباح من خيار ما هي في المستقبل، لا توجد طريقة لتحديد القيمة الدقيقة للخيار في التاريخ الذي سيتم ممارسة.

الدخل العادي للموظف يخرج من جيب شخص ما. لذلك، أن شخصا ما قادرا على خصم هذا المبلغ من الضرائب الخاصة بهم. ولا تخرج الخيارات من جيب أي شخص في الوقت الذي تصدر فيه، لذلك لا ينبغي إدراجها في ضرائب الدخل أو الاستقطاعات حتى يتم ممارستها.

ويقول بعض الاقتصاديين إن زيادة الإفصاح ستعالج المخاوف المشروعة للمديرين التنفيذيين الذين يعوضون بشكل كبير بخيارات الأسهم، في حين أن المصروفات ستثني الشركات عن تقديم خيارات لعدد أكبر من الموظفين.

الخلافات الحالية فيما يتعلق بنماذج تسعير الخيارات.

وجهة نظر استخدام وحدود نماذج الخيار (الجزء 2 من 2)

وتستخدم نماذج تسعير الخيارات على نحو متزايد لتقدير الخصم لعدم القدرة على التسويق (دلوم) في مهنة تقييم الأعمال. ويختلف بعض المحللين حول ما إذا كانت هذه العمليات قابلة للتطبيق لتقدير الرقم القياسي. ولما كانت مشتقات النفط قد استمدت أصلا لتحديد أسعار الخيارات للأوراق المالية المتداولة في البورصة، فإن العديد من المحللين يسألون عن مزايا تطبيقها على الأوراق المالية المقيدة. وتستكشف هذه المناقشة الجدل الدائر حول تطبيق إجراءات التشغيل المفتوحة لتقدير مؤشر سوق لندن للأوراق المالية غير القابلة للتسويق.

ومن المثير للاهتمام النظرية النظر في ما خيار خيار على الأسهم غير قابلة للتسويق تبدو وكأنها يمكن أن يكون الاكتتاب. وهناك احتمال أن تكون أغلى بكثير من خيار وضع على أسهم قابلة للتسويق مماثلة.

أولا، قد ينظر المحلل في تحديد من سيحصل على مثل هذا الخيار. يجب أن يكون متعهد التغطية المحتمل مستعدا وقادر على أخذ حصة ملكية في الأوراق المالية الأساسية. ومع ذلك، لا يمكن لمتعهد التغطية المحتمل أن يكون مهتما في امتلاك الأوراق المالية الأساسية التي يكتب فيها خيار الشراء على الأوراق المالية بدلا من مجرد شراء الأسهم بشكل مباشر. هذه الظروف تقلل كثيرا من عدد من شركات التأمين المحتملة لوضع الخيارات على الأسهم غير قابلة للتسويق.

لنفترض أن المكتتب قد تم تحديده. دعونا نفترض أيضا أن الفائدة موضوع الفائدة 10 في المئة - تم تقديرها مؤخرا على أساس قابل للتسويق في 100 $ وعلى أساس غير قابلة للتسويق في 80 $، وأن الهدف من خيار وضع كان في المقام الأول لكسب السيولة في غضون عامين. ولذلك، فإن صاحب الضمان يريد خيارا مع خيار لمدة سنتين وسعر الإضراب الذي كان قريبا من سعر السوق الحالي للسهم (أي 100 دولار).

من المحتمل أن يكون متعهد تغطية الخيار المعني مهتما بنوع إضافي من المخاطر التي لا تؤثر على خيارات الشراء على الأوراق المالية القابلة للتداول: فالأوراق المالية الأساسية غير قابلة للتسويق، ولكن سعر أوب يعتمد على الأوراق المالية القابلة للتداول. لذلك، يجب تعويض متعهد التغطية عن حقيقة أن األوراق المالية غير قابلة للتسويق من خالل إدراج سعر إضراب أقل أو عالوة أعلى في سعر الخيار.

إذا كان سعر خيار الشراء مبنيا على سعر السهم غير القابل للتسويق، ويوافق المكتتب على دوموم المحدد، يتم تخفيف هذه المخاطر.

ومع ذلك، تفترض دراسات أوب أن الخيار مكتوب على أساس سعر السهم القابل للتسويق. إذا كتب المكتتب الخيار بسعر إضراب يساوي سعر السهم القابل للتسويق، فمن المحتمل أن يقوم المكتتب بتحصيل علاوة على سعر الخيار المستمد من الصيغة ليعكس حقيقة أن الضمان الأساسي غير قابل للتسويق. تفترض دراسات أوب أن سعر الخيار مساو للسعر المستمد من أوب (أي لا يتم إضافة أي قسط).

بطريقة أو بأخرى، يتوقع المتعهد تعويضه عن حقيقة أن الأوراق المالية الأساسية غير قابلة للتسويق. ونظرا لأن مکاتب التشغیل المفتوحة لا تعوض کاتب الخیار عن المخاطر المتعلقة بالتسویق، فإن ھذه المخاطر یجب أن تحسب بطریقة أخرى. لاحظ أن هذا التعويض هو أعلى من السعر الذي ينتج عن نموذج تسعير الخيار النظري.

وبناء على السيناريو الذي تم وصفه للتو، فإن دراسات أوب قد تقلل من دلوم. وذلك لأن خيار الشراء على الأسهم غير القابلة للتسويق لا يتضمن عنصرا في السعر لتوفير السيولة للأسهم غير القابلة للتسويق. أي أن السعر النظري لخيار الشراء على األسهم غير القابلة للتسويق) تكلفة الحصول على سيولة (قد يكون أكبر من خيار الشراء على األسهم القابلة للتسويق المشابهة) التي لديها سيولة بالفعل (. ومع ذلك، فإن بعض المحللين يأخذون وجهة نظر معاكسة - أن تكلفة خيار الخيار المبالغة في دلوم.

يتم تناول هذه النقطة بعد ذلك.

وقد يكون خيار "وضع الخيار" مبالغا فيه في دلوم.

وقد سبق لنا أن أوضحنا لماذا يعتقد بعض المحللين أن تكلفة خيار الشراء تخفف من دلوم. إذا كان خيار الشراء قد كتب على ضمان غير قابل للتسويق، فإن خيار الاكتتاب من المرجح أن يتقاضى علاوة على السعر المشار إليه من قبل أوب من أجل حساب عدم قابلية التسويق الكامنة في الأمن التشديد. واستنادا إلى هذه الحجة، فإن تكلفة خيار الشراء من أوب تتفادى دلوم.

في عام 2009، انتقد المحلل في دائرة الإيرادات الداخلية هاري فهرمان دراسات ليبس (نوع من دراسة أوب) من أجل المبالغة في دلوم. وقد أفاد فوهرمان بأن (1) يقترح موظفو العمليات المفتوحة (دوم) تكلفة دلو (دوم) على أنها تكلفة تأمين سعر ضمان الموضوع؛ و (2) شراء خيار وضع مبالغة في تكلفة قفل في سعر الأمن (السعر غير مقفل منذ المستثمر لا يزال يمكن أن تستفيد من أي تقدير في سعر السهم).

وفقا لفهرمان، "إلى" قفل في "سعر الأمن اليوم، والمستثمر القيام بدورين من العمل: 1) شراء خيار وضع للحماية من أي خطر الهبوط. . . أو 2) لديها القدرة على بيع خيار الاتصال المتعلقة بأي احتمال الصعود في الأسهم ".

من خلال محاذاة التكلفة للحصول على خيار وضع مع الدخل من بيع خيار المكالمة، والمستثمر قد القضاء على كل من الجانب السلبي والصعودي المتعلقة بالتغيرات في سعر الضمان الأساسي. عودته مؤكدة.

Fuhrman’s estimated DLOM using this procedure is calculated as the cost of the put option minus the income from the call option, divided by the stock price.

In the example provided in his critique of the LEAPS studies, Fuhrman illustrates how the DLOM estimated based only on the cost of the put option would range from 20 percent to 28 percent using AT&T put options in January 2009 and would be between 4 percent and 8 percent if the cost of the put option was netted against the income from a call option.

In a response to Fuhrman’s critique, Seaman notes that a DLOM “does not attempt to ‘lock-in a security’s price today,’ which Fuhrman states as the objective in his example. A DLOM simply attempts to measure the investor’s risk, a major part of which is the risk of loss in value over time. That is precisely the risk measured in an analysis using LEAPS put options.” 16.

Fuhrman is not the only one to critique the OPM studies for producing discounts that are too large. In an April/May 2018 article, Jay Fishman and Lester Barenbaum wrote that, “it is our view that use of the cost of put options overstate [sic] the discount for lack of marketability.” 17.

Fishman and Barenbaum suggested that a better way to use options to estimate the DLOM would be the cost of a prepaid variable forward (PVF) contract, which involves buying a put option, selling a call option, and borrowing money.

Since the theory of using a prepaid variable forward contract is relatively new, it is unclear how this method to estimate the DLOM will be received by practitioners, courts, and academics. However, the DLOM using prepaid variable forward contracts may be similar to a company’s cost of debt.

As noted in the Fishman and Barenbaum article, a PVF contract is “a constructive sale that fully monetizes an asset position with borrowing cost representing the discount ” 18 [emphasis added]. This result seems unreasonably low.

The Cost of a Put Option May Not Reflect Marketability.

A prior section discussed the fact that an underwriter of a put option on nonmarketable stock may charge a premium based.

on the lack of marketability in the underlying securities. This suggests that option pricing models measure factors other than liquidity.

A distinction between put options and marketability is that a put option becomes more expensive (valuable) as the time to option expiration increases while the nonmarketable stock become less valuable as the expected holding period increases. So, although both options and the DLOM are affected by time horizon and volatility, they are affected in different ways. In this way, stock options aren’t analogous to the DLOM; they are more like opposite sides of the same coin.

We next examine the relationship between the cost of a put option and the magnitude of the DLOM by comparing the factors that affect each. This relationship is analyzed to determine if/how the cost of a put option is related to marketability.

Factors that Affect the Option Price.

An option provides the holder with the right to buy or sell a specified quantity of an underlying asset at a fixed price at or before the date of expiration. Since it is a right and not an obligation, the holder can choose to not exercise the right and allow the option to expire.

Stock options are bought and sold by three types of investors: (1) hedgers, (2) speculators, and (3) arbitrageurs. Hedgers use options to protect themselves against negative price movements (i. e., an investor that owns shares in Apple, Inc., common stock may want to protect against a near-term decline in the stock price).

Speculators use options to make bets about future price movements (i. e., an investor that wants to bet that shares of Apple common stock will increase can magnify his or her losses and gains using options compared to owning the stock outright).

Arbitrageurs use options to lock in a known profit by taking multiple positions in the stock, options, and futures markets. Arbitrageurs are important to the financial markets because they help establish the prices of stock options. Note that none of the investors that use stock options do so to gain liquidity. Stock options are purchased and sold for reasons completely unrelated to liquidity.

To illustrate how arbitrageurs establish option prices, let’s consider a simple portfolio that is (1) long one stock traded at $10/share and (2) short in two call options with a strike price of $11/share. Let’s assume there are two possible outcomes for the price of the stock in three months: either $9 or $11.

If the stock ends up at $11/share, then the portfolio is worth $9/share ($11/share × 1 share−2 options). If the stock ends up at $9/share, then the portfolio is also worth $9 ($9/share × 1 share).

Regardless of what happens to the stock price, the value of the portfolio will always be $9/share. Since a riskless portfolio earns the risk-free rate, one can derive the option price based on (1) the risk-free rate (let’s assume it is 3 percent), and (2) the facts in the example above. The present value of the portfolio, based on the above, is $8.93 (i. e., the present value of $9/share).

One can also determine the price of the call option in this scenario. Based on the information outlined above, the price of the call option such that no arbitrage opportunities exist is $1.07.

In this example, if the price of the call option was greater than $1.07, then the portfolio would cost less than $8.93 to set up and would earn more than the risk-free rate of return.

If the price of the call option cost less than $1.07, then shorting the portfolio would provide a way of borrowing money at less than the risk-free rate of return. If the price of the call option was anything other than $1.07, arbitrageurs would invest in such a way to earn a riskless profit and, eventually, supply and demand factors should force the call option price back to $1.07.

The above example provides a simplified method to estimate the price of a call option. In that example, there were only two possible outcomes for the price of the stock and each possibility was just as likely to occur. A more complex and commonly used method to value stock options is the BSM Model.

The BSM Model is analogous to the no-arbitrage example discussed above. However, in the BSM Model, the position that is set up is riskless only for an instantaneously short period of time.

The value of an option using the BSM Model is determined primarily by the six variables listed below. 19.

Current value of the underlying asset : Options derive their value from an underlying asset. Change in value of the underlying asset (i. e., volatility) : The buyer of an option has the right to buy or sell the underlying asset at a fixed price. The higher the variance in the expected value of the underlying asset, the greater the value of the option. Dividends paid on the underlying asset : The value of the asset can be expected to decrease if dividends are paid on the asset during the life of the option. The value of a call on the asset decreases with the size of the expected dividend payments. The value of a put increases with expected dividend payments due to the cost of delaying exercising options that are in-the-money. 20 Strike price of option : The value of a call will decline as the strike price increases, and the value of a put will increase as the strike price increases. Time to expiration on option : Both calls and puts are more valuable as the time to expiration increases. The long time to expiration provides more time for the value of the underlying asset to change, which increases the value of both types of options. Risk-free interest rate : Since a buyer of an option must pay the price up front, purchasing options involves an opportunity cost which depends on the level of interest rates and the time to expiration. The risk-free interest rate also is part of calculating the present value of the exercise price. Increases in the interest rate will increase the value of calls and reduce the value of puts.

Every variable above except volatility is directly observable in the market. When pricing a stock option, the volatility variable in the BSM Model can be estimated one of two ways. It can be estimated based on the historical stock price of the underlying security. Or, it can be estimated by calculating the implied volatility from an actively traded stock option on a similar security.

Changing the volatility assumption in the BSM Model leads to significant movements in the price of the stock option. It may be appropriate to view the BSM Model as a procedure to estimate volatility rather than a model to estimate the price of a stock option. This may be true if (1) the market price of the stock option is determined based on a no-arbitrage condition and not an empirical financial model (that is, supply/demand of arbitrageurs determine the option price); and (2) every variable in the BSM model except volatility is known.

In this scenario, (1) the analyst can solve for volatility; and (2) the BSM Model is more useful to estimate the market’s opinion about the volatility of a stock instead of to determine the price of an option.

The above examples provide a basic theoretical and mathematical understanding of how options are priced. The analyst should understand how a stock option price is determined if he or she will use the option price as a proxy for the DLOM.

Factors That Affect the DLOM.

When looking at the relationship between option prices and DLOMs, what are the common elements to suggest an option price is related to the DLOM? When comparing the six option pricing variables listed above to the factors that affect the DLOM, there appear to be some common elements.

In Mandelbaum v. Commissioner , 21 the Tax Court listed nine factors to consider when determining the DLOM:

Financial statement analysis Dividend policy Nature of the company, its history, its position in the industry, and its economic outlook Management Amount of control in the transferred shares Restrictions on transferability Holding period of the stock Company redemption policy Costs associated with a public offering.

For purposes of this discussion, let’s assume that these nine Mandelbaum factors will affect the magnitude of the DLOM and that no other factor has a material impact on the magnitude of the DLOM.

Some of the factors that affect the magnitude of the DLOM are similar to the variables that affect the price of stock option. For example, both are affected by (1) holding period, (2) dividends, and (3) volatility of the underlying securities. In the BSM model, these three factors are considered directly. Holding period is considered in the DLOM in Mandelbaum factors 6 through 9 (based on the numbering in the above list); dividends are considered in factor 2; and volatility of the underlying securities is considered in factors 1, 3, and 4.

When comparing the variables that affect the price of stock options and the magnitude of the DLOM, it is apparent that there are similarities. This perhaps suggests that OPMs have some relevance for determining DLOMs.

Do OPMs Result in a Price Premium or a Price Discount?

Some analysts theorize that the percentage result from the OPM studies is actually a price premium, and not a price discount. Ashok Abbott wrote that, “Often, however, the value of a put option premium, estimating the cost of liquidity, is presented incorrectly as the discount for lack of liquidity. This is similar to the merger premium being treated as a discount for lack of control. Neglecting to convert the option premium to the applicable discount creates the illusion that the estimated discounts are greater than 100%, an impossible solution.” 22.

Margin Greene concurred with this sentiment, saying, “Frequently, appraisers compute the option and assume their result is a discount. In reality, the models produce a premium, which must then be converted to a discount.” 23.

There is not universal agreement about whether the OPM studies produce a premium or a discount. Therefore, practitioners who rely on these studies should choose how to use the studies to estimate the DLOM.

There are many issues surrounding the use and applicability of OPMs in determining DLOMs. In some instances, the OPM output can be relatively similar to the ranges found in both restricted stock studies and IPO studies. However, the reasonableness of the output does not necessarily imply the OPM is measuring a DLOM.

Some of the OPMs work relatively well when certain holding periods and volatilities are used as inputs. What needs to be kept in mind is whether output that appears reasonable may be capturing something unrelated to marketability issues. This is because OPMs theoretically have little to do with marketability of the underlying security.

Instead, option prices are determined based on the concept of a no arbitrage condition. The lack of arbitrage opportunities in the market ensures that investors cannot earn more than the risk-free rate of return using a combination of leverage, stock positions, and option positions.

Another issue with using OPMs to estimate the DLOM is that in OPMs, the underlying security is assumed to be marketable. Therefore, some analysts challenge the applicability of OPMs to nonmarketable securities.

A better analogy to the DLOM for private company stock may be from the pre-IPO studies and the restricted stock studies. In both cases, the value of nonmarketable stock is compared to the value of marketable stock. Therefore, the difference in value from the two ownership interests in the pre-IPO studies and restricted stock studies is exclusively related to marketability.

In spite of the differences between how option prices are determined and the factors that affect marketability, some analysts assert that the option price is a useful proxy for the DLOM. In the context of option pricing, the support for this opinion is that both the option price and the DLOM are affected by the following:

Volatility of the underlying security Time horizon.

Since OPMs incorporate the relationship between volatility and time horizon, they may provide insight in determining an appropriate DLOM.

15. BVWire #76-4 (January 28, 2009).

17. Jay E. Fishman and Lester Barenbaum, “Do Put Option Models Overstate Discounts for Lack of Marketability?” Financial Valuation and Litigation Expert (April/May 2018): 9.

19. Aswath Damodaran, “The Promise and Peril of Real Options,” Stern School of Business, New York, New York, pages. stern. nyu. edu/

20. This is because once a call option is in the money and the holder exercises the option the holder receives the stock and dividends in subsequent periods.

21. Mandelbaum v. Commissioner , T. C. Memo 1995-255 (June 13, 1995).

22. Ashok Abbott, “Discounts for Lack of Liquidity: Understanding and Interpreting Option Models.” Business Valuation Review 28, No. 3 (Fall 2009): 145.

23. Martin Green, “Do Maximum Strike Price Lookback (Longstaff) and Other Put Option Models Produce a Marketability Premium or a Discount?” Business Valuation Update (October 2018): 26.

This article first appeared in the Autumn 2018 issue of Insights , a publication of Willamette Management Associates.

Aaron Rotkowski is a manager in the Portland, Oregon, practice office of Willamette Management Associates. He can be reached at (503) 243-7522 or at amrotkowski@willamette .

Michael Harter is a senior associate in the Portland, Oregon, practice office of Willamette Management Associates. He can be reached at (503) 243-7501 or at maharter@willamette .

شارك هذا:

National Association of Certified Valuators and Analysts.

The National Association of Certified Valuators and Analysts (NACVA) supports the users of business and intangible asset valuation services and financial forensic services, including damages determinations of all kinds and fraud detection and prevention, by training and certifying financial professionals in these disciplines.

الوظائف ذات الصلة.

Obtaining Compensation Comparability Data.

The Application of Guideline Publicly Traded Company Risk Adjustment.

Reasonableness of Shareholder/Executive Compensation.

EBT or EBITDA.

Do Candidates Find Your Employer Brand Attractive?

Personal Goodwill.

Personal Goodwill.

One Explanation for the Variance in the Price/EBITDA Multiple.

أحدث المشاركات.

19 ديسمبر 2017.

19 ديسمبر 2017.

19 ديسمبر 2017.

19 ديسمبر 2017.

19 ديسمبر 2017.

13 ديسمبر 2017.

13 ديسمبر 2017.

13 ديسمبر 2017.

13 ديسمبر 2017.

#NACVANation News.

خريطة الموقع.

©2017 NACVA and the Consultants' Training Institute • (800) 677-2009 • 5217 South State Street, Suite 400 Salt Lake City, UT USA 84107.